亚洲中文精品第一

6.2 去杠杆推动新的研究方法，ROE向ROIC转换去杠杆会导致部分行业或公司的ROE受到资产负债率的扰动，难以反映盈利能力的变化，ROIC可排除杠杆率的影响体现真实盈利能力，去杠杆推动A股研究方法由ROE向ROIC转换。ROE的弊端在于受到非经常损益和财务杠杆率的影响。在去杠杆背景下，很多行业或公司的ROE受到杠杆率下行的扰动而出现下行，但并非盈利能力的本质恶化。比如A股民企与国企的杠杆率就已经出现分化——民企的资产负债率已经降下来了，但国企的资产负债率依然偏高待降。我们需要构建去杠杆背景下的盈利分析新指标——ROIC分析框架。在本轮中期去杠杆过程中，将会有越来越多的行业或公司，ROE出现回落，但ROIC依然持续回升，这是我们挖掘内在盈利能力改善行业的财务分析利器。

这也正是互联网公司与电信运营商最本质的差异之一。一位资深互联网人士告诉我，在互联网企业里，往往产品团队是运营团队的"技术支持部门"，如果业务或者运营方面有需求，产品团队就要进行相应地配合。这让我这样的通信圈人士非常羡慕。为什么呢？电信运营商将业务和服务分开也是有苦衷的：

之后，办案组成员开始对该案一百余册案卷进行审阅，并多次召开案情分析会就有关问题进行讨论。其间，公安机关再次抓获2名在逃犯罪嫌疑人，并移送检察机关审查起诉，办案组一并予以审查，至此，该案犯罪嫌疑人达67名，案卷达107册。阅卷工作完成后，办案组讨论进入提审阶段。在提审之前，办案组根据各犯罪嫌疑人的具体行为，拟定了科学、严谨、针对性强的讯问提纲。然后，办案组十余名检察官赶赴看守所，提审该案61名犯罪嫌疑人，核实犯罪事实。之后，办案组将该案6名取保候审犯罪嫌疑人依次传唤至该院讯问室进行讯问。在办案组的努力下，67名犯罪嫌疑人均自愿认罪认罚，签署了认罪认罚具结书，争取从宽处理。“认罪认罚具结书的签署，既有利于嫌疑人悔罪改造，也为提高庭审效率、节约诉讼资源夯实了基础。”办案组组长王金振说。

非生产性投资（基建、房地产）和低效投资（过剩产能）将得到有效控制，中国有望摆脱依靠投资驱动GDP的模式。与地方政府相对应的杠杆主要集中在基建领域，与国企相对应的杠杆主要集中在国企居多的过剩产能行业。将地方政府杠杆率降下来，意味着非生产性投资中的基建增速将要降下来；将国企杠杆降下来，意味着国企集中的过剩产能领域依然要面临融资收紧。此外，房地产领域与地方政府财政也存在着密切的关系，且中国已告别住房短缺时代，房地产领域也无需像过往那样保持较高投资增速，预计未来房地产领域的融资也将持续面临收紧。

看似精准择时，其实重在配置。当前A股的配置价值显现，横向对比是全球的估值洼地，纵向对比，沪深300估值仅在历史1/3分位。连芒格都忍不住提示：“要在鱼多的地方钓鱼。中国的水可以。有些聪明人已经蹚进去了。时候到了，更多人会进场。中国的好公司比美国的好公司便宜。”

欧盟常驻世贸组织代表马克·范霍伊克伦表示，美国采取的一系列保护主义措施不仅影响世贸组织成员，也对全球增长预期产生消极影响。法国总统马克龙14号在巴黎表示，当前多边主义遭受质疑，国际贸易等多边合作核心领域受到冲击，世界各国应共同努力，坚定维护多边框架。